界面新闻记者 | 武冰聪

界面新闻编辑 | 牙韩翔

在6月12日召开的洋河股份2024年度股东大会上，该公司董事长张联东为公司业绩下滑向投资者致歉。

在张联东看来，洋河股份过去20多年的高速发展积累的经验，如今或许已成为阻碍发展的因素，迫切需要寻找新的方法与路径。他甚至表示“最大问题在管理层”，以此面向与会的超过150名股东做出反思。

白酒行业进入深度调整期，头部企业的成绩单也不如过往亮眼。洋河股份2024年实现营收288.76亿元，同比减少12.83%，实现归母净利润66.73亿元，同比减少33.37%。两项指标下降幅度均创下历年新高。

洋河股份在年报中表示，白酒行业进入存量竞争阶段，市场竞争更加白热化，该公司主力产品集中的中端和次高端价位段承压较大，正在积极调整经营策略，应对外部环境的变化和发展中存在的问题。

对于当前的白酒行业波动，张联东坦言洋河股份的表现相对滞后。“同样的宏观环境，有的酒企发展得很好，有的企业有一点降速，但洋河在这轮发展中是相对滞后的，这不可回避。”

根据张联东的分析，其具体问题包括，在品牌竞争日益激烈的市场，洋河没有及时对品牌进行全面升级和换新，无法满足消费者多样化的需求；以及营销模式固化，例如在电商直播、社群营销等新兴营销渠道的布局上，洋河股份明显落后于竞争对手，无法有效触达年轻消费群体。

洋河业绩低迷的情况延续至2025年初。今年一季度，洋河股份的业绩颓势仍未扭转，营收同比下滑31.92%，净利润同比下滑接近40%。

此外，股价方面，2025年以来，洋河股价已累计下跌超过18%，资产缩水引发投资者的担忧，也在一定程度上反映出行业内的信心不足。

洋河的高光时刻在2022年，这一年它的年度营收首破300亿元门槛，占据中国白酒第三位，营收同比增长18.76%，归母净利润同比增长24.91%，均保持双位数高速增长。

在酒业资源相对丰富的江苏省，洋河股份经常被大家与省内另一家白酒上市公司今世缘对标，2024年今世缘仍保持增长态势，但其营收和净利润增速已经来到了4年来的新低。

界面新闻梳理茅台、五粮液、泸州老窖的多家头部酒企近3年业绩了解到，增速放缓已经成为了酒企的普遍性趋势。一个重要的参照指标是，贵州茅台在2025年将增长目标下调至9%，较之前一年15%的增幅出现明显下降。

当前并非一家酒企面临瓶颈，而是白酒行业正在低谷中寻求变革。中酒协报告显示，我国饮料酒制造业亏损面从2020年的17%扩大到2024年前三季度的33%。其中白酒、啤酒占据主导，行业进入“存量博弈”阶段。

面对困局，洋河想出了几个办法来尝试破局。首先是大单品战略。该公司自2003年推出海之蓝，这款产品的销售额从2004年的7600万元，到2022年突破百亿元，年销量超1亿瓶，覆盖超3亿消费者，在百元价格带具备一定的消费者基础。

在股东大会上，洋河股份提出将核心大单品海之蓝打造成年营收200亿级超级产品的目标。其具体做法就包括产品的迭代，2025年，第七代海之蓝上市，该公司表示产品在品质、包装等方面全面升级。

在关注高端化市场的同时，扎根老百姓日常消费的口粮酒，是洋河下沉寻找增量的新办法。需要注意的是，百元酒市场的竞争激烈，洋河股份决定先从省内做起，该公司提到江苏省内作为海之蓝的本土市场，盘子预计接近50亿，仍有较大提升空间。

另一方面，在国内市场增速放缓时，洋河在开拓海外市场寻找增长空间。“不出海就出局，慢出海也出局。”2024年11月，张联东在反内卷国牌高峰论坛上公开做出了对海外市场重要性的判断。

据企业方公布的数据，在海外市场，目前洋河已构建覆盖六大洲80国的全球网络，并在重点市场建立白酒文化体验中心。该公司近年通过参与APEC、G20等37场国际峰会实现品牌露出。

此外，洋河也关注到了年轻化市场与电商平台。据《北京商报》报道，洋河股份表示其消费者画像呈现出消费者的平均学历逐渐升高、平均年龄有所下降的趋势。同时洋河也意识到，白酒线上消费的下一阶段增长点应该在社交电商裂变，通过社交分享、直播带货等方式，能够快速提升品牌知名度和产品销量。

洋河业绩与股价困境的是具备代表性的缩影，不可否认的是，白酒行业整体遇到了阶段性的困难。

以洋河为代表的企业，仍然想向市场传递信心。张联东对于行业周期提出“白酒价值恒定论”。他指出，酒是具有高度文化属性的行业，中国白酒是生活产品、情感产品、情绪产品，本身价值不会随环境变化而变化。

2025年全国两会期间，人大代表曾娜提出的建议就包括加快白酒申遗与推动国际化。在未来，海之蓝大单品能否突破200亿，带动洋河业绩好转，需要时间来证明。更重要的是，每个白酒企业都需要解决自己的问题，以集体之力带动白酒行业穿越本轮周期。

界面新闻记者 | 武冰聪

界面新闻编辑 | 任雪松

2025年农历端午节前后，黄酒股迎来一波高峰。黄酒企业共有三家A股上市公司，分别是古越龙山、会稽山和金枫酒业。其中，会稽山在节前的8个交易日内6天出现涨停，5月其股价涨幅超70%，年内涨幅超126%，市值从4月初的约50亿元飙升至120亿元。古越龙山、金枫酒业股价也出现明显上涨，5月股价涨幅分别为11.3%、7.7%。

在很长一段时间里，黄酒面临着走不出江浙沪的难题。而且大部分产品售价不足10元一瓶，不仅使酒的毛利率不高，也难以走上高端的餐桌。在酒业赛道整体承压的情况下，黄酒股逆势受到资本市场追捧的原因为何？

针对端午节前的一波黄酒股价震荡上涨，界面新闻以投资者身份致电古越龙山证券事务代表。“以前大家觉得黄酒有地域性和季节性，现在基本面有所改变。”该公司认为，几家行业内领先的黄酒企业都在做高端化宣传，取得了市场效果。

 “我们都是绍兴黄酒，形成了行业合力。大家今年先后提价，让高端化成为了共识，产品推广有效果。”

2025年以来，对产品提价成为了黄酒企业的集体动作。4月1日起，会稽山旗下纯正系列黄酒产品提价4%—5%，三年陈系列黄酒产品提价6%—9%，坛装系列、花雕系列黄酒产品提价1%—9%。

4月22日起，古越龙山针对旗下部分重点产品的销售价格进行调整，包括彩包花雕（加饭）系列黄酒、清醇三年系列黄酒、部分坛酒系列黄酒等等，根据产品不同提价幅度在2%-12%区间不等。

值得注意的是，古越龙山与会稽山都将提价的原因归结为：呼唤黄酒产品的价值回归。古越龙山用“竞争激烈”来形容当下的市场，酒类消费市场存在品类竞争，以往白酒、啤酒的表现更为强势，古越龙山认为黄酒还需要不断进行品类宣传。

目前，史上最长“618”电商节已经自5月拉开帷幕，大促开始后，会稽山气泡黄酒在其抖音直播间已突破千万元销售额。年轻人更习惯于线上购物，黄酒汽泡酒也是应对年轻市场创新出的产物 。据了解，为适应年轻化趋势，古越龙山也在近期开发出糯米威士忌及咖啡黄酒、青柠黄酒等新酒饮系列。

正如古越龙山提到的酒水赛道激烈竞争，从整个行业来看，白酒不再像往年一样强劲，也给黄酒让出了些许空间。

5月18日，新修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》正式印发，其中明确工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒。次日开盘后白酒股股价集体走低。

对比来看，绍兴市任命政府曾发布《关于促进黄酒产业发展振兴的实施意见》，提出到2027年全市黄酒产业年销售收入达到100亿元。5月，政策面消息带动股市做出反应。

此外，在业绩方面，最近3年头部白酒企业营收增速下滑已经成为趋势，泸州老窖、五粮液、古井贡酒等知名企业股价较年初下降。

对比白酒来看，黄酒产业规模更小，上市公司更少，同时相关企业也在试图做高端产品、向年轻人靠拢，并取得了一定的市场成果。多重因素作用下，黄酒在短时间内迎来红利期。

在集体受到资本青睐的同时，黄酒集团军也存在消费市场上的竞合关系。现阶段会稽山正在挑战着古越龙山“黄酒一哥”的位置。

业绩方面，古越龙山一季度营业收入为53940.85万元，同比下降4.9%；归母净利润为5901.87万元，同比下降4.5%。 

会稽山2025年第一季度营收4.81亿元，同比增10.10%；净利润9374.32万元，同比增1.70%。其“双增”势头延续自2024年，会稽山 2024 年营业收入同比增长 15.60%，净利润增长 17.74%。

对比两家企业的2025一季报，会稽山的营收规模更大，在两家企业都实现盈利的情况下，会稽山的增长势头更好。

在高端产品上做文章，提升产品毛利率，对于业绩整体提升有带动作用。据财报，2024年会稽山中高档酒实现营收10.65亿元，其毛利率已达到61%以上，酒类主业毛利率超过52%。而古越龙山同期的中高档酒收入为13.98亿元，在收入更高的情况下，其中高档酒毛利率为44.3%，酒类主业毛利率约为37%。

已有投资者关注到古越龙山正在被会稽山赶超，并向该公司提问。古越龙山认为自身拥有品牌底蕴，在市场占有率特别是外围市场占据重要地位，在市场策略的灵活性方面或还有进一步提升的空间。会稽山的民营机制在市场推广和运作上相对灵活。

不过，现阶段更抢眼的会稽山也并非是一帆风顺的。例如，2025一季度该公司销售费用同比大幅增长 58.2%，达到 1.06 亿元。市场推广是现阶段黄酒企业必须要做的事，但销售费用增速高于营收增速，还是会让盈利能力承压。

展望未来，黄酒消费市场还在被看好。华泰证券研报预计，黄酒行业规模未来有望止跌企稳并恢复增长，规上企业营收规模有望由2023年的85亿元至2027年扩张至约125亿-140亿元。

界面新闻记者 | 武冰聪

界面新闻编辑 | 牙韩翔

飞天茅台批价再次下探。

6月11日，界面新闻在第三方检测平台今日酒价上看到，2025年53度飞天茅台（散瓶）批价达1990元/瓶，较昨日出现下跌；53度飞天茅台（原箱）批价为2080元/瓶。

“我感觉自己可以抄底了。”一名在北京市经营烟酒零售生意的店主说，她日常也回收茅台酒进行转卖。目前她回收单瓶装53度飞天茅台价格为1940元，出售则为2080元。该店主之前出售单只飞天茅台零售价在2150元以上，“最近几天才出现价格下降，较之年初更是便宜多了。”

“送人也可以考虑拿龙茅礼盒，票据都是全的，3700元。”龙茅礼盒指的是贵州茅台2024甲辰龙年双瓶装生肖茅台酒，消费者通过i茅台APP申购，官方申购价为3599元。该店主称，生肖酒主要从申购成功的消费者手中回收，要求就是票据齐全，否则将影响出手行情。

可以看出，“硬通货”53度飞天茅台和具备收藏礼赠价值的生肖茅台礼盒，价格都出现了明显的下降。按照该店主的说法，终端市场上茅台酒价格已经达到了今年的新低。

2025年以来，五粮液、洋河、泸州老窖等多家知名酒企发布停货通知单“控货挺价”。针对飞天茅台价格行情的变化，有消息人士称，茅台已经开始进行有关动作，直营体系停供500毫升飞天茅台酒。据《北京商报》酒业财经派消息，部分已付款但未提货的企业直供客户接到“茅台省级销售公司要退款”的通知。

对此，界面新闻致电贵州茅台董事会秘书办公室，茅台方面表示，此前遵义茅台机场开展活动，搭乘相关航班即可以1499元/瓶的价格购买飞天茅台，由于现阶段APP升级等原因，活动暂停，但暂不清楚其他控货事宜。

“最近是白酒消费淡季，加上受到政策影响等多方面原因，飞天价格下跌，但仍属于正常范围内。”贵州茅台表示。该公司也在持续关注酒价波动，并会进行整体性的调节。

贵州茅台一度被称为“A股股王”，除了“硬通货”飞天茅台的价格之外，最受广大投资者关注的就是茅台股价。目前，贵州茅台已经失守1500元关口，6月11日1480元报收，总市值为1.86万亿元。

“我们已经在做市值管理方面的工作，现阶段做的就是持续进行回购，维护投资者的利益。”根据贵州茅台公告，2025年5月，该公司累计回购股份1,292,602股，支付金额超20亿元。自2024年9月21日披露该回购案，贵州茅台已回购3,310,085股，累计回购金额已超过50亿元。

另据4月8日公告，该公司已着手起草新一轮回购股份方案。

除此之外，茅台也在寻找新的市场增量。

据贵州茅台披露数据，2024年该公司出口营收首次突破50亿元重要关口，创历史新高。且其出口产品结构不断优化，高附加值茅台酒销量突破100吨，同比增长超40%；酱香系列酒销量150吨，同比增长30%。

界面新闻从一名在东南亚从事与茅台有关工作的经销商处了解到，举办品酒会，邀请当地有影响力的人物了解白酒文化，是白酒企业出海最常规的做法。而东南亚市场正是中国白酒饮用习惯最为成熟的市场。今年端午节期间，贵州茅台就联合新加坡的米其林餐厅举办了品鉴会，试图持续辐射当地高端市场。

对中国白酒出海来说，贵州茅台无疑是名头最为响亮的代表性品牌，但受限于不同国家和地区的天气、饮食习惯等多重因素，高度烈酒还需要培育市场，在这个过程中如何进行品牌文化宣传，把酒带入更多主流渠道，经销商的作用最为关键。

贵州茅台酒股份有限公司网站公布了国际渠道商信息，可以看出其经销商网络的布局广泛，除了亚洲邻近国家和欧美主要销售国，还包括毛里求斯、纳米比亚、莫桑比克等国。

出海之外，白酒行业关注的另一个关键词是年轻化。

当前威士忌、清酒、无醇啤酒以及梅酒果酒流行，随着年轻人的选择更加丰富多样，“00后不喝白酒”的观点出现。此前，贵州茅台为了贴近年轻人，曾经进行过茅台冰淇淋、茅台巧克力等多种尝试，试图在产品端打破高价烈酒的传统形象。

在市场营销方面，茅台也开始学习快销品的方式，通过艺人来扩大在不同群体的影响力。例如5月7日贵州茅台官微发布消息，宣布张艺兴正式成为茅台文旅代言人。这条微博的转发量超过100万次。

5月19日，贵州茅台2024年度股东大会上，贵州茅台酒股份有限公司党委副书记、董事、代总经理王莉就表示，该公司穿越周期需要做好的两个方面分别是保持坚定的信心和定力，以及高效科学执行系列战略举措。具体来看，中期举措就包括聚焦国际化和年轻化。

茅台的基本盘仍在，但是曾经业绩高涨的“魔法”似乎有些失效。

从业绩表现来看，近年来茅台的营收与净利润双增长趋势没有改变。

2024年，贵州茅台营业总收入同比增长15.66%至1741.44亿元；归母净利润同比增长15.38%至862.28亿元，日均净利润约2.36亿元。

但在2025年，贵州茅台时隔9年下调业绩目标至个位数，他们提出的增长目标是9%。对比来看，2024年其目标是15%。值得注意的是，上一次该公司将年度收入增幅目标定为个位数，发生在2016年。

对此，王莉表示，眼下，贵州茅台已进入由高速增长向高质量发展的换挡期，公司在充分考虑行业形势、自身产能、市场环境和公司长期战略布局的基础上，制定了2025年度9%的收入增长目标，2025年度财务预算将经股东大会审议后进行披露。

在稳住基本盘方面，贵州茅台仍有确定性。但是年轻化和国际化的策略，能否让它回到双位数增长，还有待它的进一步深化。

近日，贵州茅台发布2025年第一季度财报。在白酒行业整体承压的市场环境中，公司交出一份稳健的成绩单。

2025年1至3月，贵州茅台实现总收入514.43亿元，同比增长10.67%；归属于上市公司股东的净利润268.47亿元，同比增长11.56%。在消费温和复苏的当下，贵州茅台不再一味追逐业绩增速，而是将“稳”字作为长久健康发展的重要方针。

贵州茅台自身的“逆周期韧性”，也折射出其在产品结构、品牌管理及市场布局上的持续优化。

从业绩情况来看，茅台酒作为核心产品，依然是公司业绩的压舱石，本季度贡献收入435.57亿元，占总营收的86.1%。

但更值得关注的是系列酒的加速成长。报告期内，茅台酱香系列酒收入达到70.22亿元，同比增长约18.30%，营收占比较上年同期增加0.91个百分点。

这一变化并非偶然，而是茅台近年来主动调整产品结构的结果。通过推出茅台1935等中高端系列酒产品，公司逐步填补了千元价格带的市场空白。

系列酒中还包括茅台王子酒、茅台迎宾酒等200至500元价位产品，使其更好地渗透大众市场。这既迎合了消费者更多元的饮酒诉求，也为企业未来增长提供了更广阔的空间。  

在渠道方面，茅台继续优化直销与批发代理的协同发展。

一季度直销收入232.20亿元，同比增长20.2%；在总营收中占比近46%，占比与往年相比有所提升。批发代理渠道收入273.60亿元，两个渠道收入皆有同比提升。

双渠道协同发展，与去年以来茅台提出的“相互协同、相互补位、互利共赢”的生态息息相关。根据构划，茅台通过“4+6”共10个渠道的协调转化，使自营直销和批发代理两大体系互相赋能。

在传统批发代理渠道方面，茅台也不曾松懈。

去年年底召开的经销商联谊会上，茅台方面提出“供需不适配”的思考，并在2025年着重解决该问题。整个一季度，茅台高层频频调研一线市场，春节后集中调研东、中、北三线18省，召开40场座谈会，倾听1700余家渠道商诉求，了解了最一线的市场动态和形势。共同寻找厂商一体化的共赢机会，面向消费者需求解决经销商实际销售中的问题。

通过界面新闻对茅台经销商及终端烟酒店、商场的采访得知，当前茅台通过调整发货节奏、调整不同渠道发货结构等方式对市场进行调节，以使货品平稳进入市场，这也有益于稳价护盘。

国际化也是茅台近年来重点布局的另一大战略方向。本季度，公司海外市场实现营收11.19亿元，同比大幅增长37.53%。

尽管目前海外收入占比仅为2%左右，但其增长潜力不容忽视。茅台正通过扩大海外经销商网络，其中2025年一季度新增5家，总数达109家。同时，茅台还通过参与国际化酒类展会以及设立海外文化体验中心等方式，逐步提升全球消费者对中国白酒的认知。

2024年，茅台在国际化方面跑出了“加速度”，海外营收目前已首次突破50亿元大关。在国内市场逐渐增速放缓的同时，茅台计划通过海外市场的拓展进一步寻求增量。

当然，茅台的发展也并非全无挑战。一方面，系列酒的快速放量虽然丰富了产品结构，但也对茅台的价格体系管理提出了更高要求，如何平衡主品牌的高端定位与系列酒的市场渗透，将是未来需要持续关注的问题。另一方面，存货规模547.98亿元，较年初有4亿余元增长，尽管目前渠道库存健康，但在行业调整期仍需警惕终端动能的波动。

此外，国际化虽然前景广阔，但短期内的高投入可能对利润率形成一定压力。

但面对这些挑战，茅台展现出清晰的战略定力。2025年，公司主动将增长目标下调至9%左右，比起规模的提升更加注重增长质量。在夯实茅台酒核心优势的同时，通过系列酒、国际化和数字化构建多元增长引擎，为长期发展奠定基础。这种“守正出奇”的策略，正是茅台能够在行业周期波动中保持稳健的关键。  

总体来看，贵州茅台2025年一季报再次证明，其增长并非依赖行业红利，而是源于清晰的战略布局和强大的执行力。

在白酒行业从增量竞争转向存量优化的背景下，茅台通过产品结构优化、海外市场拓展和渠道效率提升，展现出穿越周期的能力。正如茅台在财报中所强调的“不断夯实企业发展基础，增强酒业发展后劲”，这家白酒巨头正在用长期主义的思维，书写属于自己的发展故事。